前瞻｜美股科技股2025年的共識與分歧

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文｜陳俊雲 高飛翔 劉銳 賈凱方

展望2025年的美股科技股，市場共識與分歧並存。溫和經濟增長、寬鬆監管環境、有利產業周期等料將繼續支撐美股科技股上行，並伴隨更為均衡的市場風格、高波動性、通脹尾部風險。AI對部分互聯網領域（在線搜索、Robotaxi等）的影響、科技巨頭麵臨監管環境、本輪軟件板塊複蘇持續性、AI Agent的落地節奏、AI算力投入持續性 ROI測算、半導體硬件周期板塊（企業IT硬件、模擬芯片等）複蘇力度、存儲芯片價格周期等料將成為美股市場2025年主要分歧 關注焦點。我們繼續樂觀看待未來12個月美股科技股的投資機會，並將軟件SaaS視為板塊top pick，同時建議關注互聯網巨頭、AI算力產業鏈、金融科技、半導體周期複蘇等子領域投資機會，不斷聚焦個股層麵機會的挖掘。

▍市場共識：期望收益、市場風格、尾部風險、行業偏好。

基於近期和美股投資者的廣泛交流，我們總結發現，對於2025年的美股科技股，市場在如下方麵存在明顯共識：

1）期望收益，溫和的經濟增長、寬鬆的監管環境、有利的產業周期等料將繼續支持美股科技股上行，考慮到市場缺乏明顯估值收縮理由，納斯達克指數層麵20%左右的年收益仍是相對合理的目標；

2）市場風格，考慮到美聯儲對抗通脹難言完全結束，疊加特朗普政策不確定性，市場料將繼續維持高波動，經濟預期向好、中小企業監管政策放鬆等料使得科技巨頭、其他企業之間的業績增速差在2025年顯著收斂，有助於市場風格回歸均衡；

3）尾部風險，相較於擁擠交易、關稅等潛在風險，投資者更多將通脹回升視為首要的尾部風險；

4）行業偏好，投資者將軟件板塊視為top pick，亦關注互聯網巨頭、AI算力、半導體硬件周期板塊複蘇等領域投資機會。

▍市場分歧：AI影響、軟件板塊複蘇持續性、AI算力投入持續性等。

通脹粘性、特朗普政府係列政策、歐洲經濟疲軟，以及GenAI推進節奏 對科技產業的影響路徑等，均構成了2025年市場大多不確定性的來源，亦使得市場在行業和個股層麵形成了諸多分歧：

互聯網：AI對在線搜索 共享出行的影響、科技巨頭監管環境等。1）2024年，市場對傳統搜索、共享出行表現出極大擔憂，考慮到技術、用戶習慣等諸多不確定性，AI對上述領域的影響市場短期很難達成共識，諸多觀點尚無法證實亦無法證偽，但我們預計將是漸進、緩慢的過程，因此也允許我們有足夠的時間不斷觀察和思考，我們需持續關注：用戶在線搜索行為變遷、自動駕駛算法進展等；2）市場預期特朗普政府政策會使得美國企業麵臨的行業監管壓力明顯降低（含科技巨頭），對此我們保持謹慎，加強對科技巨頭的監管在兩黨層麵並無太多分歧，近期美國司法部針對穀歌的反壟斷訴訟將是重要觀察窗口。

軟件SaaS：本輪複蘇持續性、AI Agent推進節奏等。1）我們判斷，自2024Q4美股軟件板塊需求開啟複蘇，此輪複蘇較2023Q4的脈衝式反彈具有顯著差異，背後具有更為堅實的基本麵支撐，主要包括大選後美國宏觀經濟預期的改善、政策不確定性的消除、AI Agent導入加速、降息通道開啟，以及疫情期間需求泡沫的自然出清等；2）微軟copilot的平淡表現，疊加2B市場本身相對緩慢節奏，市場擔心AI Agent是否會重蹈覆轍。考慮到過去一年來AI工程化努力的不斷突破，強化學習帶來的邏輯推理能力的顯著改善，以及最近部分企業的產品進展，我們對於AI Agent保持更為樂觀的態度。

半導體硬件：AI算力投入持續性、周期性板塊複蘇力度等。1）基於北美CSP CAPEX、微觀供應鏈等信息觀察，我們預計全球2025年AI算力投入仍將保持高速增長，但AI算法、算力供應鏈、下遊應用在節奏、路徑等層麵均充滿諸多不確定性。在不斷的質疑和擔憂中波動前行，看長做長，商用GPU+ASIC協力同行，料將是美股AI算力產業鏈2025年的最可能情形；2）考慮大選後經濟預期的向好、降息通道的開啟等，我們看好企業IT硬件、模擬芯片需求在2025年複蘇的可能。我們預計當前的存儲芯片價格下跌更可能是一次mid-cycle調整，而非周期性價格下跌的開始。同時考慮到英特爾foundry業務不確定性、半導體行業複蘇疲軟等，我們判斷全球半導體設備銷售額預期仍存在進一步下修的可能。

▍風險因素：

美國經濟再通脹風險；全球地緣政治衝突、貿易關稅、特朗普政府政策不確定性風險；全球經濟超預期下行風險；科技行業監管持續收緊風險；AI技術進展不及預期風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。

▍投資建議：

展望2025年，溫和經濟增長、寬鬆監管環境、有利產業周期等料將繼續支持美股科技股上行，納斯達克指數層麵20%左右的年收益仍是相對合理的目標，市場風格有望更為均衡，但高波動性預計仍將延續。我們將軟件SaaS視為未來12個月美股科技板塊的top pick，同時建議關注互聯網巨頭、AI算力產業鏈、金融科技、半導體周期複蘇等子領域投資機會，不斷聚焦個股層麵機會的挖掘。

本文節選自研究部已於2025年1月1日發布的《前瞻研究行業美股科技板塊專題報告—美股科技股2025年的共識與分歧》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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